2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的(孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的(de)分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处(chù)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时(shí)间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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