大家周末(mò)好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息(xī)，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到(dào)最高(gāo)等级，并紧急(jí)向(xiàng)与科索(suǒ)沃(wò)行政线方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队(duì)战备状态与(yǔ)科索沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北(běi)部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃(wò)特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新(xīn)数据(jù)显示(shì)，美国(guó)4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经(jīng)济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约(yuē)交易商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押(yā)注，数据公布后(hòu)，这些合约的(de)隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标(biāo)区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分(fēn)点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日(rì)报(bào)报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们(men)最(zuì)终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的(de)可能性(xìng)不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的(de)降息幅度低于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息(xī)的可能性。交易员(yuán)们(men)现在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息(xī)25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工(gōng)与煤(méi)化工板块略显分化。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，煤化(huà)工品种无(wú)论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期(qī)货能源首席(xí)分析师(shī)高(gāo)明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的根源(yuán)还是(shì)原料端表现的差异。“俄(é)乌冲(chōng)突(tū)的战争风险溢价将能(néng)源危(wēi)机在(zài)期货市场的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业品整(zhěng)体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价格(gé)的(de)下(xià)行已触(chù)碰到中东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平(píng)衡(héng)成本(běn)见字如晤,展信舒颜，展信安的用法、页岩油(yóu)生(shēng)产商边际(jì)产油成本(běn)、美国收(shōu)储目标(biāo)价位，在美国页(yè)岩油非常规能源产量增速持续不(bù)达预期的情况(kuàng)下(xià)，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动(dòng)原油供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应见字如晤,展信舒颜，展信安的用法减量率先发(fā)生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内三(sān)西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润(rùn)丰(fēng)厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持续(xù)带(dài)动产业链(liàn)各环节累库(kù)，价格下跌趋势(shì)明确，亦对(duì)近期煤化工(gōng)品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行(xíng)的(de)趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期货分析师(shī)刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而言，本周(zhōu)持续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研(yán)究院(yuàn)上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱(qū)动，消息面无利好刺激(jī)，导(dǎo)致行情(qíng)持续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受到(dào)天气(qì)因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力(lì)支撑(chēng)。加之(zhī)煤(méi)化工整体需求端(duān)不佳，高(gāo)温雨季部分区(qū)域需求受到影(yǐng)响。需求处(chù)于(yú)季(jì)节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工近期的(de)持续走弱也与宏观需求弱势(shì)以(yǐ)及自(zì)身品种的产能(néng)投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需求并(bìng)没有因疫(yì)情解封后(hòu)，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢不断(duàn)下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤化工产业(yè)链上(shàng)下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价(jià)格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利(lì)润修复(fù)过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本理论核算(suàn)来看，行业整体处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不(bù)断创下新低，部分地区(qū)现货价格回到(dào)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格太低，出(chū)现(xiàn)停车或者(zhě)降负(fù)的消息，后续值得持(chí)续关注(zhù)这一问题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产(chǎn)能，未(wèi)来其(qí)价格可能在1—2年(nián)都维持较低(dī)水(shuǐ)平(píng)，从而(ér)开启倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者去产(chǎn)能的阶(jiē)段，后续大概(gài)率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期主要(yào)取(qǔ)决于需(xū)求(qiú)的(de)恢(huī)复情(qíng)况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低价(jià)进口货源的冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能(néng)性依(yī)然较(jiào)大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块较为强势主要还是(shì)基于(yú)原(yuán)料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带动油化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下(xià)跌的行(xíng)情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈(tán)判(pàn)陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺油价(jià)和(hé)G7在(zài)其年度(dù)领(lǐng)导人(rén)会议上承诺将加大(dà)力度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避其(qí)石(shí)油和燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油(yóu)供(gōng)需(xū)将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持续(xù)；同时美(měi)国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进(jìn)入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较强的关键原因还(hái)是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进口的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长的需(xū)求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油(yóu)库(kù)存(cún)均出现不同程(chéng)度的下降，同时(shí)汽、柴油表需(xū)也环(huán)比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗(luó)斯减产不(bù)及(jí)预期，但沙特(tè)能源部长发(fā)言力(lì)挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上(shàng)考虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达(dá)成(chéng)一致前，宏观(guān)层面(miàn)的不(bù)确(què)定性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美(měi)国(guó)债务上限谈(tán)判结果(guǒ)和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师陆(lù)甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场接受度提升，预计6月化(huà)工(gōng)品市场(chǎng)对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯(xī)生产毛利(lì)，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自(zì)身现货(huò)价(jià)格表现更弱，因而(ér)以原油折算成本的加(jiā)工(gōng)利润反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及(jí)成品(pǐn)油发运(yùn)船期中有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无(wú)弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做空(kōng)者(zhě)发出警告，面对欧美银(yín)行业危机和美国债务上限谈判带(dài)来的需求端不确定(dìng)性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的(de)小(xiǎo)概率(lǜ)事件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表现中(zhōng)，油(yóu)制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏(xià)季是(shì)成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构性强于煤化工的行情(qíng)仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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